何志恩 2015年中国5个宏观趋势

何志恩 2015年中国5个宏观趋势

中国现时的反通胀压力显示着一个实体经济问题-供应能力和有效需求失衡,需要长时间解决。如果过去几年的反通胀压力单纯是通胀问题,在通胀下滑的情况下,增长理应继续保持稳健。但从中国的数据可见,两者于近年同步下滑,显示这是个结构性问题。在中国楼市持续下跌,工业活动转弱的情况下,我们相信,2015年的增长将会放慢。我们对通胀的预测也因此由1.9%,下调至1.8%。

2.蓬勃的基建投资

除了货币政策放宽以外,2015年另外一个增长引擎将会是基建投资。传统而言,製造业的投资大概佔中国总固定资产投资的30%,物业投资佔19%,而基建投资佔22%。在衆多的投资之中,今年基建投资的增长最为稳健,维持在21%的水平。而这个现象相信会在2015年持续。2014年的早段开始,国家发展及改革委员会加快了项目审批,至今已经批准了近1万亿元人民币的基础设施投资项目。虽然当中有些已经开始施工,但大部分获批的投资都会在2015年早段开始,相信这能够为基建投资增长带来支持。此外,中国的新丝绸之路计划也会为邻近的9个省份带来基建投资增长。

3.改革动力提升

2013年终举办的三中全会定下了一系列的改革方向,2014年也取得初步的成果,我们相信,2015年的改革速度将会加快。财政改革方面,除了完成国家审计之外,我们预期,北京政府将会收紧地方政府的财政预算控制权。金融改革方面,中国推出的存款保险计划将会在未来1至2年带来更自由的金融体系。对外投资活动例如新丝绸之路、亚洲基础设施投资银行等也会在2015年加速发展,让人民币成为一个更国际化的货币。

4.房地产市场降温但非倒塌

房地产市场的修正情况是中国2014年的主要风险。2014年房地产的销量下跌情况比上年同期严重,按年下跌大概10%。鉴于房地产市场疲弱,今年9月地方政府及人民银行均推出了不同的支持措施。地方政府撤销了第二、三线城市的购买限制,而人民银行也放宽了房贷的限制,以刺激房地产市场需求。近几个月房地产销售的情况虽然因此而有所改善,但要定论房地产市场是否出现反弹还言之尚早。房地产销售数据通常比投资数据早6个月看到转变,因此如果楼市真的有所改善,我们最早也只会在2015年中段看到其对中国经济带来的正面影响。

5.人民币不会大幅贬值

最后是人民币的趋势。由于预期欧洲央行及日本央行将会继续採取量化宽鬆措施,中国的反通胀压力又徐徐上升,很多投资者都关心中国会否加入这场「货币战争」。我们认为,中国的政策制订者现时仍然有充足的货币和财政政策弹药刺激内需,并不需要大幅贬值人民币。而且在环球经济疲弱的情况下,大幅贬值人民币的好处并不显着。让人民币大幅贬值,反而有可能触发贸易伙伴之间的竞争性贬值,破坏中国多年来建立的国际关係。

总括而言,虽然中国的经济增长有所放缓,反通胀压力持续升温,但让人民币大幅贬值不会是中国政策制订者的议程之一。相反,我们相信,中国会在2015年推出放鬆人民币跨境管制的政策,逐渐提高人民币资本帐的可兑换性。