孔睿思(Russ Koesterich) 巴西陷两难 惟不乏

孔睿思(Russ Koesterich) 巴西陷两难 惟不乏

巴西投资者在2014年经历了比坐过山车还要刺激的一年。以美元计,巴西股市由春季时的低位至9月初大涨近40%,但总统大选结果令人失望,因而触发大市失去所有的升幅。儘管在过去数月的抛售潮后,巴西股市的估值已大跌,但投资者如果希望趁低吸纳,大概还是到其他更有吸引力的新兴市场发掘机会较好。

股市估值低处未算低

虽然现时巴西股市的估值看似偏低,但其实过去曾出现过更低水平。当地股市现时的市盈率约为10倍,市帐率为1.20倍,估值处于低水平,但在2003年初时,股价曾经较现水平还要低。相对上,巴西股市估值现时较其他新兴市场出现15%的折让,但其实仍然高于长期趋势。回顾过去15年,巴西通常有大约22%折让,在2013年夏季时更一度扩展至35%。

基本因素欠佳

即使股票估值偏低,但我们相信,当地的基本因素也不足以支持投资者视巴西股票为价值投资之选。巴西企业的获利能力现时低于长期平均水平,也不及其他新兴市场公司(巴西公司的股本回报率为8%,广泛新兴市场为12%)。目前巴西经济正面对低增长但相对高通胀的双重难题,预期2015年经济增长只有约1%(2010年高峰时超过7.5%),但通胀率则相信继续会在6.3%水平居高不下,仅低于巴西央行所订目标的上限。除了增长与通胀问题外,巴西还要面对基建设施欠佳及商品需求下降的困扰。

改革期望落空

巴西股市能够在今年春夏季大涨,主要由于投资者憧憬新政府上场后,或可为当地带来新气象。然而,总统罗塞夫(Dilma Rousseff)在10月底的第二轮选举中连任,令寄望政策改变的投资者大表失望。加上罗塞夫押后提名下一任财政部长(意味着难以觅得具份量的人选),而执政党又捲入国营石油企业龙头Petrobras的重大贪污丑闻,令形势雪上加霜。

即使从上而下的角度分析,巴西市场在来年的动力看来亦不乐观。全球投资者现时均热衷于其他新兴市场,尤其是亚洲区;而巴西投资者则选择债券,当地的短期债券息率超过11%,可算是全球数一数二。

巴西债券值得留意

虽然投资者可在其他新兴市场发掘投资股票的机会,但也不妨留意巴西的固定收益市场。由于巴西政府已明言,将尽力保住信贷评级的投资级别地位,紧缩开支计划无可避免将在短期内压抑经济增长。此外,巴西的负债佔国内生产总值比率是全球最低之一(约19%),但外汇储备却是新兴市场中最多之一(约有3700亿美元)。再者,以本地货币计价的巴西主权债券孳息率现时达到13%或以上,而债券价格亦已反映了多项关键的风险因素,在当前渴求收益的环境下,巴西债券突显吸引力。